Развитие и роль индустрии хедж-фондов в мировой экономике

В условиях неустойчивости российского финансового рынка появилась необходимость в ограничении возросших финансовых рисков. Поэтому стало актуально применять механизм хеджирования производными финансовыми инструментами. Нестабильность мировой экономики становятся основным фактором, определяющим развитие хеджирования в России. Хеджевые фонды оказывают заметное влияние (как положительное, так и отрицательное) на мировое экономическое развитие. В связи с этим функционирование и регулирование хедж - фондов необходимо. Хедж-фонд представляет собой закрытый пул активов инвесторов, который управляется профессиональными менеджерами, чье вознаграждение зависит от доходности фонда. Хедж-фонды реализуют большое число различных инвестиционных стратегий для обеспечения максимизации доходности инвестиций. Одной из стратегий, которую хедж-фонды используют на протяжении последнего десятилетия, является акционерный активизм. Особенностями хедж - фондов является то, что у них есть доступ к более выгодным секторам рынка, что обеспечивает высокую годовую доходность.

---

Самая низкая цена дипломной работы по языкознанию в Work5. Мы напишем качественный диплом за недорого.

---

. Объектами инвестиций выступают не только ценные бумаги, но и недвижимость, драгоценные металлы, дорогостоящие произведения искусства. Они меньше регулируются со стороны государства в отличии от взаимных или паевых фондов. В праве самостоятельно выбирать стратегию и инструменты. Участвовать в хеджевых фондах могут только квалифицированные инвесторы, с ценными бумагами на сумму не менее 3 - х миллионов рублей, или совершившие не менее 10 сделок в течении 4 - х кварталов на сумму не менее 300 тысяч рублей или же не менее 5 сделок в течении трех лет на сумму более 3 миллионов рублей. Такие высокие пороги вхождения в хеджевые фонды созданы для того, чтобы ограничить большие денежные потери и исключить участие малоопытных инвесторов. Учитывая роль хедж-фондов в глобальном кризисе 2008 года, сегодня они утратили свою прежнюю функцию. Особый резонанс получила история с фондом Мэдоффа, получившего в 2010-м 150 лет тюремного заключения за организацию финансовой пирамиды. Наилучшие результаты приносят «фонды одного управляющего» типа Баффета и Сороса, которые уже находятся в преклонном возрасте. Однако до сих пор не менее 10 000 фондов по всему миру находят своих клиентов. Сегодня истекает время т. н. нерегулируемых фондов: увеличивается степень прозрачности, контроля со стороны регуляторов. Инвестиции в современный хедж-фонд чаще всего проводятся через банковский счет. Неторговые риски при этом снижаются, так как счет принадлежит инвестору и контролируется им. Доля хедж-фондов на глобальном рынке инвестирования составляет около 10%. Отток средств из них – около $100 млрд. в год, а удельный вес постепенно сокращается. Внутри фондов доля средств институциональных инвесторов (банки, пенсионные фонды и др.) еще в 2007 году превысила пай частных лиц. Это – рынок крупных игроков, и его консолидация продолжается. Актуальность выбранной темы выпускной квалификационной работы заключается в том, что сейчас есть востребованность в изучении института хедж - фондов, с целью уточнения их специфических особенностей, факторов развития, оценки позитивного и негативного влияния на финансовые рынки, а так же с целью определения перспектив развития на российском фондовом рынке. Целью написания выпускной квалификационной работы является изучение развития и роли индустрии хедж-фондов в мировой экономике. Для достижения поставленной цели необходимо решить ряд задач: 1) изучить сущность и понятие хеджирования; 2) определить значение хедж-фондов для финансовых рынков; 3) исследовать преимущества и недостатки хедж-фондов; 4) исследовать особенности развития хедж-фондов на мировом рынке; 5) изучить особенности развития хедж-фондов на российском рынке; 6) определить современное положение индустрии хедж-фондов; 7) изучить перспективы развития хедж-фондов в России. Объектом исследования выступают хедж-фонды. Предметом изучения являются результаты деятельности международных хедж-фондов и развитие хедж-фондов на российском рынке. Методологической основой работы являются анализ статистических данных, выделение общих тенденций рынка по совокупным данным публикаций СМИ об отдельных событиях, а также анализ основных научных работ по данной тематике. Информационную базу исследования составляют законодательные акты Российской Федерации, связанные со сферой деятельности на организованном финансовом рынке; нормативные документы, устанавливающие требования к работе на фондовом рынке и фондах коллективного инвестирования; статистическая и финансовая информация ФСФР; справочно-аналитические материалы международных финансовых форумов и конференций; информационная система «Консультант Плюс»; периодическая печать; сайты Интернет. Теоретической основой исследования послужили труды ученых в области страхования и хеджирования финансовых рисков А.Ю. Андрианова, Л.Г. Батракова, А. Власова, Р.Х. Закиевой, Т.В. Макшановой, Т.В. Полетаевой и других. Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. Первая глава посвящена исследованию роли хедж-фондов в мировой экономике. Во второй главе определены особенности развития роли хедж-фондов на мировом и российском рынке. В третьей главе определено современное положение индустрии хедж-фондов и перспективы развития хедж-фондов в России.

Существует множество исследований, посвященных хедж-фондам и их деятельности, однако исследователи не сошлись на едином определении хедж-фонда. К примеру, одно из определений, представленное Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) в 2003 году, трактует хедж-фонд как частный фонд, управляемый профессиональной инвестиционной компанией или управляющим, который применяет различные инвестиционные стратегии. Вместе с этим определением SEC предложила еще 13 вариантов, ни один из которых полностью не может отразить всю специфику деятельности хедж-фонда. Как правило, типичный хедж-фонд организуется в форме коммандитного товарищества. В такой структуре присутствуют так называемые генеральный партнер и партнеры-вкладчики, между которыми заключается соглашение о коммандитном товариществе. Генеральный партнер, являющийся управляющим фонда, может являться как частным лицом, так и компанией. Генеральный партнер, как и партнеры-вкладчики, инвестирует свои средства и управляет активами фонда. Он несет неограниченную ответственность по операциям фонда. Для снижения риска в таком случае в роли генерального партнера часто выступает компания с ограниченной ответственностью. За управление активами фонда генеральный партнер получает комиссионные за управление, а также вознаграждение по результатам работы. Ежегодные комиссионные за управление обычно составляют 1-2% от величины активов, находящихся в управлении фонда, и, как правило, используются для покрытия операционных расходов фонда. Вознаграждение по результатам работы выплачивается в виде 20% от ежегодной прибыли фонда, что стимулирует управляющего фонда генерировать высокую доходность, поскольку его вознаграждение напрямую зависит от доходов с инвестиций фонда. Партнеры-вкладчики вкладывают свои деньги в фонд с целью получения прибыли, практически не имеют власти в принятии решений фонда и их риск сводится только к той сумме, которую они инвестировали в фонд. В соглашении о коммандитном товариществе, помимо структуры вознаграждения менеджеров фонда, прописываются такие понятия, как пороговая ставка или «уровень полной воды. Пороговая ставка представляет собой минимальную ставку доходности инвестиций фонда, по достижению которой управляющие фонда могут получить вознаграждение по результатам работы. Если доходность инвестиций оказывается меньше установленной пороговой ставки, управляющим фонда не выплачивается вознаграждение по результатам работы. Традиционными инвесторами хедж-фондов являлись физические лица, обладающие крупным капиталом. Такие инвесторы, вкладывая в хедж-фонды, стремились защитить свой капитал и получить приемлемую доходность. Институт хедж-фондов относится к сложному виду инвестиционных фондов. Он предназначен для использования частными инвесторами, не всегда способен принести максимальную прибыль, даже в сравнении с обычными фондами развивающихся рынков. Хедж-фонды позволяют получить более высокий уровень доходности по инвестициям чем по другим финансовым инструментам. Они играют важную роль на международном финансовом рынке. В последние годы за счет их операций обеспечивалось более 50% ежедневного объема сделок на рынке капитала. Управляющие альтернативных фондов в 2008 г. только в Европе распоряжались активами стоимостью приблизительно 2 трлн.евро, тогда как в 1998 г. последние составляли 20 млрд. долларов США. После возникновения кризиса 2008 г. проведено крупное реформирование в сторону ужесточения требований законодательства в США, исторической родины хедж-фондов. Оно затронуло вопросы регулирования финансовых рынков. Несмотря на стремительное развитие отрасли, до настоящего времени не приняты общеевропейские правила по созданию и отчетности хэдж-фондов, а также пруденциальному надзору за их деятельностью, которые были бы направлены на защиту прав инвесторов. Отсутствует в Европе и единый орган, контролирующий их деятельность. Прослеживается тенденция дальнейшего регулирования и ужесточения правил для управляющих хедж-фондами. В целях совершенствования деятельности участников финансового процесса государством осуществляется регулирование финансовых рынков и, что обеспечивает целостность, сбалансированность и устойчивость всей экономики. При этом прямое государственное регулирование осуществляется не только посредством создания системы правовых норм, исполнение которых обеспечивают государственные органы, но и посредствам администрирования выполнения установленного законодательства. Кроме того, органы исполнительной власти проводят системное косвенное управление финансовым рынком и его институтов путем эффективной налоговой и денежной политики, управлении государственной собственностью и пр. Упорядочение деятельности хедж-фондов представляет собой системное регулирование проводимых операций на рынке хедх-фондов, основанное на выполнении законодательства, правил работы фондовых бирж, требований ассоциаций профессиональных участников рынка ценных бумаг, и учете общественного мнения. В отечественной экономике предусматривается развитие рынка коллективного инвестирования, который должен получить мощный импульс к развитию за счет притока временно свободных средств государственных бюджетов, иных бюджетных средств и средств населения. Одним из направлений коллективного инвестирования является хедж-фонды. В связи с тем, что хедж - фонды - это достаточно высоко рисковые инструменты финансового рынка, принимаются меры по его максимальному регулированию и устранению провоцирования кризисных ситуаций. В конечном итоге защита инвесторов, акционеров и участников финансовых рынков сформирует положительный имидж российской экономики. Таким образом, хедж - фонды - это достаточно высоко рисковые инструменты финансового рынка. Для нивелирования рисков, пресечения нарушений на рынке ценных бумаг и предупреждения наступления кризисных ситуаций, а также в целях регулирования отношений, связанных с привлечением денежных средств и иного имущества путем размещения акций или заключения договоров доверительного управления вводится институт «управляющая компания» и «квалифицированный инвестор». Подводя итоги, необходимо обратить внимание на недостатках хедж фондов: - ограниченные возможности входа — серьезные структуры закрыты; - высокий порог входа и жесткие требования к инвесторам; - отвлечение средств на длительный срок; - ограниченные возможности выхода; - ограниченные возможности мониторинга и контроля деятельности УК; - высокая вероятность мошенничества; - высокие риски — результаты деятельности слабо предсказуемы и волатильны. С другой стороны, хедж фонды надежны (крупный размер активов играет не последнюю роль) и являются, по сути, единственным разумным способом вложения средств в погоне за сверхдоходами. Анализ доходности и рекомендации по выбору фонда будут рассмотрены в статье инвестиции в хэдж фонды. Таким образом, цель исследования достигнута, задачи решены.

1. Абдураманова, Х.А. Совершенствование методики оценки кредитоспособности заемщиков / Х.А. Абдураманова, У.Р. Байрам // Финансовая архитектоника и перспективы развития глобальной финансовой системы: сборник тезисов межрегиональной V-й научно-практической конференции. - Симферополь: Антиква, 2016. – С.11-14. 2. Аленин, В.В. О кредитном риске кредитных организаций Костромской области / В.В. Аленин // Вестник Костромского государственного технологического университета. - 2017. - № 16. - С. 137–139. 3. Андрианов, А.Ю. Инвестиции: учебник / А.Ю. Андрианов, С.В. Валдайцев, П.В. Воробьев и др.. - М.: Проспект, 2013. – C. 76. 4. Артюхова, А.В. Банковские риски в сфере кредитования: кредитный риск / А.В. Артюхова // Проблемы экономики и менеджмента. - 2014. - № 12. - С. 75–81. 5. Батракова, Л.Г. Экономический анализ деятельности коммерческих банков/ Л.Г. Батракова. - М.: Логос, 2008.– C. 116. 6. Бондаренко, В.С. Совершенствование управления кредитным риском при кредитовании затрат на модернизацию производства / В.С. Бондаренко // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. - 2011. - № 1. - С. 208–210. 7. Буркова, А. Хедж - Фонды / А. Буркова // Методический журнал «Инвестиционный банкинг» [Электронный ресурс]. – Режим доступа : http: // bankir.ru / publication / article / 1515752 (дата обращения: 18.10.2018). 8. Власов, А. Риск-менеджмент: система управления потенциальными потерями / А. Власов// Бизнес. - 2013. - № 5. - С.21-26. 9. Вяткин, Н.В. Риск-менеджмент / Н.В. Вяткин, И.В. Вяткин. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и КО».– 2013 . – 73с. 10. Газета Financial Times [Электронный ресурс]. – Режим доступа : http: // www.ft.com / cms / s / o / c5d9bf6e - oe9d - 11df - bd79 - 00144feabdc0,so1=1 .html (дата обращения: 19.11.2018). 11. Данилочкина, М.А. Страхование финансовых рисков / М.А. Данилочкина, Р.К. Савинский // Юридическая и правовая работа в страховании, 2016. – 167 с. 12. Жак, Л. Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Societe Generale и AIG // Л.Жак. – М.: Альпина Паблишер, 2017. – 341 с. 13. Закиева, Р.Х. Управление рисками предприятия / Р.Х. Закиева, Закиева Р.Х., Бакеева Й.Р. Бакеева Й.Р. // В сборнике: Advances in Science and Technology Сборник статей VIII международной научно-практической конференции. Под редакцией В.Б. Соловьева. - 2017. - С. 96. 14. Инновационное развитие и финансовая безопасность финансово-экономических систем / под. ред. С.В. Климчук. - Симферополь: ДИАЙПИ, 2014. - 154 с. 15. Исследование практики управления финансами и казначейством в России и СНГ 2014 – 2015 гг. [Электронный ресурс]. - Режим доступа - URL: https: // www.kpmg.com / RU / ru / IssuesAndInsights / ArticlesPublications / Documents / ru - ru - finance - and - treasury - survey - 2014 - 2015 - april - 2016.pdf (дата обращения 02.11.2018). 16. Киселев, М.В. Особенности хеджирования валютных рисков в России / / М.В. Киселев // Валютное регулирование. - №16(496). –2012. – С. 41-48. 17. Козлова, Е.А. Особенности расчета тарифной ставки при проведении страхования по пакету рисков / Е.А. Козлова // Финансовый менеджмент в страховой компании. - 2015. – С. 13-19. 18. Котиков, В. Хедж - фонды: Игра на рынке по новым правилам / В. Котиков, Дж. Нэйл. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 184 с. 19. Крупнейшие хедж-фонды мира [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://fomag.ru/news/krupneyshie-khedzh-fondy-mira/ (дата обращения 31.10.2018). 20. Лидеры по доходности среди рублевых фондов активного управления [Электронный доступ]. – Режим доступа: http://www.banki.ru/news/lenta/?id=8848227 (дата обращения 31.10.2018). 21. Локтионова, Ю.Н. Развитие хедж-фондов на российском фондовом рынке / Ю.Н. Локтионова, П.А. Бородина // Новая наука: опыт, традиции, инновации. – 2016. – 4-1 (77). – С. 107. 22. Локтионова, Ю.Н. Специфические особенности банковской сферы в РФ/ Ю.Н. Локтионова // The International Scientific and Practical Congress of Economists and Jurists “THE GLOBAL SYSTEMIC CRISIS: NEW MILESTONE IN DEVELOPMENT OR AN IMPASSE?” ISAE "Consilium". - 2015. - С. 77 - 80 23. Макшанова, Т. В. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты: сущность и возможности применения / Т. В. Макшанова, О. Г. Коваленко // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. - 2013. - № 3. - С. 348. 24. Мамонов, М.Е. Влияние рыночной власти российских банков на их склонность к кредитному риску: результаты панельного анализа // М.Е. Мамонов / Прикладная эконометрика. - 2012. - № 4. - С. 85–112. 25. Международная ассоциация свопов и деривативов ISDA [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http: // www2.isda.org / (дата обращения: 02.11.2017). 26. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 9 "Финансовые инструменты" (введен в действие на территории Российской Федерации Приказом Минфина России от 02.04.2013 N 36н) (ред. от 26.08.2015). [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_147749/ (дата обращения 15.12.2018). 27. Мерзляков, К.В. Страхование финансовых рисков / К.В. Мерзляков // Банковское кредитование, 2016. – 341с. 28. Московская Биржа. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http: // moex.com / ru (дата обращения: 02.11.2018). 29. Моховиков, С. Инвестирование в хедж-фонды – инструмент для богатых / С. Моховиков. . – [Электронный ресурс] – Режим доступа. – URL: http://mokhovikov.ru/kudainvestirovat/ investirovanie-v-xedzh-fondy.html (дата обращения 27.11.2018). 30. Мрищук, В.Д. Кредитный риск коммерческих банков / В.Д. Мрищук, О.Г. Блаженович // Финансовая архитектоника и перспективы развития глобальной финансовой системы: сборник тезисов Межрегиональной V-й научно-практической конференции. - Симферополь: Антиква, 2016. - С. 223–226. 31. Официальный сайт Hedgefundresearch. [Электроныный ресурс]. – Режим доступа https://www.hedgefundresearch.com/ (дата обращения 31.10.2018). 32. Перзеке Н.Б. Риски банковского инвестиционного кредитования // Институт финансово-кредитных отношений в условиях рыночных трансформаций: сборник статей научно-практических семинаров кафедры государственных финансов и банковского дела Института экономики и управления (структурное подразделение) ФГАОУ ВО «Крымский федеральный университет имени В.И. Вернадского». Выпуск 3. Симферополь: АРИАЛ, 2015. - С. 185–188. 33. Перзеке, Н.Б. Развитие банковского инвестиционного кредитования в посттрансформационной экономике: на примере Украины и Крыма/ Н.Б. Перзеке. - Симферополь: ДИАЙПИ, 2016. - 249 с. 34. Полтева, Т. В. Роль производных ценных бумаг в системе управления рисками / Т. В. Полтева // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. Серия: Экономика и управление. - 2014. - № 2. - С. 37. 35. Поляк, Г.Б. Финансовый менеджмент / Г.Б. Поляк //М.: ЮНИТИ-ДАНА. – 2016. – 527 с. 36. Предченко, В. Н. Инвестиционная деятельность хедж - фондов и ее регулирование: диссертация ... кандидата экономических наук/ В. Н. Предченко. - Санкт - Петербург, 2008. - 186 с. 37. Скловский, К.И. Повседневная цивилистика / К.И. Скловский. – М.: изд. Статут. – 2017. – 54 с. 38. Сталкер, П. Мировые финансы / П. Сталкер. - 2013. – М.: Инфра-М. – 224 с. 39. Строгалев, А. Семь шагов к хеджу / А. Строгалев// РЦБ. - 2000. - №10. - С. 15-19. 40. Тараc, Ш. Хедж-фонд: реалии СНГ инвестора / Ш. Тараc. – [Электронный ресурс] – Режим доступа.: http://www.profvest.com/2014/11/hedge-fund.html (дата обращения 21.11.2018). 41. Тарханова, Е.А. Кредитный риск в системе управления банковской деятельностью / Е.А. Тарханова, А.В. Пастухова// Молодой ученый. - 2014. - № 6. - С. 499–501. 42. Терминал Bloomberg. [Электронный ресурс]. Режим доступа - URL: https: // www.bloomberg.com / europe (дата обращения: 02.11.2018). 43. Фельдман, А. А Производные финансовые и товарные инструменты» / А. А Фельдман. - М.: Экономика. 2008. – 144 с. 44. Финансовая архитектоника в системе рыночных трансформаций / под ред. С.В. Климчук. - Симферополь: ЧП Н. Гук, 2014. - 237 с. 45. Хедж - фонды в России и за рубежом [Электронный ресурс] : URL: http: // hedgeblog.ru / xedzh - fondy - v - rossii - i - za - rubezhom (дата обращения: 18.10.2018). 46. Хедж-фонд 100: Quant Funds Excel - при сборе активов [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.institutionalinvestor.com/article/b19dxvr2pvgjq2/The-Hedge-Fund-100-Quant-Funds-Excel-at-Asset-Gathering (дата обращения 31.10.2018) 47. Хедж-фонд. – [электронный ресурс] – Режим доступа. – URL: http://www.banki.ru/wikibank/hedj-fond/ (дата обращения 17.12.2018). 48. Шаталова, Е.П. Кредитоспособность и кредитный риск в банковском риск-менеджменте / Е.П. Шаталова, А.Н. Шаталов // Финансы и кредит. - 2010. - № 17. - С. 46–53. 49. Шачнева, А.В. Виды финансовых рисков банков и особенности их регулирования / А.В. Шачнева // Финансовая архитектоника и перспективы развития глобальной финансовой системы: сборник тезисов Международной научно-практической конференции. - Симферополь: ФГАОУ ВО КФУ им. В.И. Вернадского, 2015. - С. 249–251. 50. A survey of issuers and trends for the derivatives end - users community. ISDA Insight. - 2015. // ISDA . [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https: // www2.isda.org / functional - areas / research / surveys / end - user - surveys / (дата обращения 02.11.2018). 51. Conditions Turn Favorable, But Winter May Be Coming [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.greenwich.com/asset-management/conditions-turn-favorable-winter-may-be-coming-0 (дата обращения 31.10.2018). 52. Global Foreign Exchange Services // Dealer Rankings & Market Trends Report [Электронный ресурс]. – Режим доступа: greenwich/com/greenwich.research/researchdocuments/greenwichrankings/ 2013/feb-uk-dr-2013-mt. (дата обращения 31.10.2018). 53. How A Boring Morgan Stanley Made ValueAct Capital $650 Million Since The Summer [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.forbes.com/sites/antoinegara/2016/12/01/how-a-boring-morgan-stanley-made-valueact-650-million-since-the-summer/ (дата обращения 31.10.2018). 54. https://www.institutionalinvestor.com/article/b19dxvr2pvgjq2/The-Hedge-Fund-100-Quant-Funds-Excel-at-Asset-Gathering (дата обращения 31.10.2018). 55. Lake F.C. The democratization of hedge funds. Comments for the 2003 SEC Hedge Fund Roundtable. URL: sec.gov/spotlight/hedgefunds/hedgelake.pdf. (дата обращения 31.10.2018). 56. Mozes, H. The relation between hedge fund size and risk // H. Mozes, J.J Orchard / Journal of Derivatives & Hedge Funds. - 2012. Vol. 18. - № 1. - P. 85–109. 57. Muhtaseb, M.J. Growing role of hedge funds in the economy / M.J. Muhtaseb// Journal of Derivatives & Hedge Funds. - 2013. Vol. 19. - № 1. - P. 1–11. 58. Practice Forex Trading // Trading Economics. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: tradingeconomics.cjm/united-states/gdp. (дата обращения 02.11.2018). 59. Shadab H.B. Asset-based lending hedge funds: the alternative’s alternative // Cayman Financial Review [Электронный ресурс]. – Режим доступа: caymanfinancialreview.com/2010/04/14/assetbasedlending-hedge-funds-the-alternatives-alternative/ (дата обращения 03.12.2018). 60. SPEAR'S Russia №6 (39) – Рейтинг российских хедж-фондов SPEAR'S Russia. – [Электронный ресурс] – Режим доступа.: http://pbwm.ru/articles/reyting-rossiyskih-hedzhfondov-spear-s-russia (дата обращения 17.12.2018). 61. Story, L. As banks shun loans, hedge, funds move in // L. Story / The New York Times. - 2008. - June 13. – P. 17-18. 62. Viebig, J.H. What do we know about the risk and return characteristics of hedge funds? / J.H. Viebig // Journal of Derivatives & Hedge Funds. - 2012. Vol. 18. - № 2. - P. 167–191.